从2007年至今，中国的私募股权市场已经形成了民资、外资、国家队三足鼎立的局面。外资PE在互联网、教育等国内上市相对较难的行业优势明显。国家队起步早，经历十多年的打拼，品牌效应显现，深得人心，而且在国企改制方面资源相对丰富。民间PE则起步晚些，表现出八仙过海各显神通。

　　目前，民间成立的PE机构，基本有两种模式，一种是直接进行项目投资，作法相对并不规范;一种是按照国际同行作法，成立基金，是民间PE里的正规军。随着民企实业利润获利空间的缩减，越来越多的产业集团也加入了私募股权的行列。

　　“各个机构优势不同，关注的重点也各有不同。具体作法也不太一样。一些有集团背景的，规模大，资源充分，做起来简单。虽然现在民间私募股权机构很多，但真正称得上是投资公司的所占比例比较少。”温商创投董事长温邦彦告诉记者。

　　项目直投风险大

　　“对风险不了解，只知道赚钱。”温州中小企业促进会会长周德文不无担忧。2007年随着私募股权、创投概念的形成，雄厚灵活的温州民间资本开始进入这个领域。从2011年以来受到重创，整个经济不景气，创投基金受到重创，效益很差不像原来想象的，一下子降温，很多人被套在里面。

　　在温州做私募股权，大部分还是传统投资方式为主，先找到项目再投资。根据项目找专家分析利弊，进行资金运行方案，分阶段募集资金，对项目成立项目投资公司。项目结束后进行清算。个人和团体是投资的主力军。

　　“我们的作法，不是先把基金募集起来，放在一边。一般都是先有项目，这个项目中分多少钱，我们相当于领投，其他跟投，相当于设立一个项目公司。”温邦彦告诉记者。

　　虽然公认成立基金是相对规范的作法，但在民间资金利息比较高的温州，成立基金的作法并不是非常受到认可。“不放心，到底投什么不知道。基金弄好了，搁在银行，再去签合同，觉得钱这么放在银行里是个浪费，不愿意利益损失太多。”温邦彦向记者解释道，“去年政府搞了一个温州人股权投资基金，到现在还没实质性进展。政府相对管得死一点，要有比例限制，要有银行托管，但老百姓不希望放在里头，放银行按活期算利息，不如把钱拿出来，这样成本低。”

　　“温州人还有个特点是希望自己掌控，不希望放在别人下边，自己也愿意担风险，对股权比较看重。投下去的股权是通过法律的形式，按照工商登记获得股权，不像买楼，买过来名字就是你的，什么人要买，办个手续就可以控制。股权你控制不了，只能享受一个小股东的权利，还得委托专业人士，怎么实现你的权利还是有难度的。”温州当地的一位创投资深人士告诉记者。

　　温商创投的出资人都是温州本地的民企或者个人。LP的钱都是先自己保存着，还没到托管银行，项目找到后，出资人一起决定是否进行投资，相当于开投决会。这样方式虽然比较灵活，但首先要求旁边有一些人相信你，到时候拿得出钱。在温州做创投，融资速度相对别的地方可能快一点。如果真正要组织起来，要花时间并不少。

　　记者了解到的情况，温州融资成本不低，但是渠道多。没有签合同，很多人用一个名字进行投资的情况很多，法律上都或多或少存在风险。“比如你有项目要投资，你有亲戚朋友，都认你就完了，法律关系，出现在这里的名字就是你，这样相对简单。”

　　相对于成立基金形式，直接项目投资的风险更高。一个基金可以对十多个项目进行分散投资，只要两三个是好项目，还有其他几个不好也没关系。“我们不一样，投项目的时候，你就你，他就他，你赚钱，他可能亏损，没什么关系。”温邦彦告诉记者。“所以我们不要求在规模上做得怎么样，每个项目尽可能做得比较好，规避风险考虑得比较多一点。”

　　不同于基金运作模式，对于是否进行每投一个项目就要跟出资人签订协议，温邦彦告诉记者，“有的跟我们说好，大概总的1000万到2000万，但不要都投在一个项目，有点就看中一个项目全投在一个项目，灵活性大一点，基金就完全定死了。”

　　由于出资人对所投项目在金额、行业等方面要求的多样化，像温商创投这样的民间投资机构在管理上的难度也颇大。每个项目的出资人不一定完全一致，收管理费难度反而比基金更大，具体项目也有浮动，具体到人也不一样，有些时候还得讲人情价。“比如这个老板帮过我们，我们也要给人面子。”

　　人脉商脉丰富或许是温州私募股权机构偏好以项目直投方式的另一重要原因。“温州人找到项目相对容易一点。”周德文告诉记者。在全国各地有270多个商会，县级以上城市，都有温州人在当地商会，包括在全球有90万温州人在海外，100多个国家都有温州人，市场信息灵敏。

    正规军突围有招

    如果说温州的“杂牌军”PE机构胜在项目资源和融资渠道的优势，按照国际通行作法成立基金管理公司的正规民间PE部队也在各显神通。

    “我们现在也在跟两个省市的政府基金洽谈合作。”钱一中告诉记者，“以前募集的人民币基金个人和民企都有。政府参与比较少，政府一般希望是独立的，是拿项目，或者是我们来拿项目给他，但作为LP来投给我们，相对比较少。”

    政府引导，一是吸引一些好的人才，帮助区域性的更新换代，提升当地的一些核心竞争战略，产业还有产业链的核心价值，工业园区里的创投多少都有政府背景，医疗设备、芯片、医药等相关领域非常了解。二是引进一些国际化规范化的运作模式，而且政府会给一些相对的优惠政。

    中国的出资人一般都是个人、富裕家庭为主。数据显示，截止2011年第三季度，高净值个人作为LP 的有2175 家，占总数的47.8%;2011年上半年，LP 中有高净值个人1895 人，占总数的48%。

    不过跟政府合作，绕不过备案这道坎。“备案的话，走的时间和流程会过长，等到资金募集完成，有项目在手上的话，等资金批下来项目已经错过了，好处是在江湖上有地位了，是种荣誉和品牌。一二单规模小于三个亿，有些基金超过六亿了，就拆分，做成平行基金，规避这种时间上、审批上的滞后。”安成投资的另一位合伙人张赛科告诉《财经国家周刊》。

    出于降低风险考虑，安成投资的人民币基金既投资早期项目也投资中晚期项目，采用分散投资方式。“现阶段二级市场估值在回归，一级市场估值可能会重于早期项目，对中晚期和高成长期项目比较关注一些，投资早期项目可能是一些稀缺的项目，比如科技技术，TMT。”张赛科解释到。

    除了分散投资，设立双币基金也是近期一些私募机构的流行作法。“现在美元刚开始募集。”安成投资合伙人钱一中告诉记者。“未来是两个基金共同走。美元和人民币两种币种是优势互补的关系。有时候企业会有偏好，比如我们刚投完的一个速冻机床的企业，做得非常好，但是不愿意拿美元。从回报来讲，人民币回报会比较高。人民币之前已经有两到三个，年复合成长达到70%的都有。”

    记者了解的情况，安成投资设立的两类基金采取同一管理团队进行运作，不过人民币基金注册在国内，美元基金注册在国外。由于美元基金体量大，募集时间相对长，在项目投资流程中，美元更加谨慎，尽职调查时不仅要看是否符合中国市场高成长，还要关注国际市场。

    “美元基金募集完成一般六个月。人民币基金募集完成一般3个月到4个月，规模小，如果5到10个亿的话，就长了，我们把他拆分了，很多有些家族资金充裕的话，他宁可自己来投，不做LP，我们把他拆分成300万到500万，然后以每100万作为一个阶梯讲价，比如以300万作为一个底价，我买三个，就是九百万，我们的LP个人和机构都有，大型的国有投资机构，如果它们没有专门的管理人才或者好的项目，就会来找我们。”钱一中告诉记者。

    从投资地域来讲，由于很多生产型企业包括高成长型企业，多数分布在二线城市或者更边缘的地方，一线城市不是特别多，安成投资的项目范围涉及内蒙、四川、青海等地。每个项目都有一个项目经理，还会外聘一些人员，像一些律师事务所，做一些财务、法律上的事。必要的时候会雇一些商业背景的调查公司，对企业个人的状况做一些调查。

    “投资一个项目一般需要3-8个月，一年会投3-4个项目，不过现在这种情况应该会加快脚步。”张赛科表示。“经济调整期，投资节奏和速度都在放快。2012年会有动荡，但整体向好，投资规模、额度都是在加大。从资金落地来说，上海、宁波每个区和地方，都非常欢迎。现在每个基金或多或少都能拿到一些政府的优惠。”

    从2010到2011，被投企业要价越来越高，一些缺少项目储备的私募股权机构纷纷向天使和VC投资方向靠。“有钱没项目的时候会做FOF，FOF更多的是管理团队的要求。”张赛科告诉记者。

　　产业集团“空心化”隐忧

    “产业加资本，这是一种趋势。中国产业需要金融来帮助它。”宁波的一位私募人士告诉记者。“企业家都自己做投资，杉杉司令部都搬到上海，雅戈尔第二代50亿成立私募股权。”

    在股权投资领域，杉杉集团是宁波银行、徽商银行、贵州商业银行等多家金融机构的战略投资者， 还投资了中科英华、铜业、油田等大型项目，旗下的杉杉创投公司已经进入多个投资项目，部分项目锁定目标实现IPO。通过合资合作成立多只私募基金，杉杉集团在二级市场的投资也颇为给力。

    在温州，众多集团背景的投资基金也比比皆是。奥康集团、德力西集团、贝贝衣衣集团等一批知名企业早已在私募股权领域开疆拓土。而且不少在投资行业获得的利润早已超过主业。

    “比如瑞利集团，在上海有些大型项目要投资，为此专门设立了一只基金，成立有限合伙，打算是募集15亿，现在已经完成9亿，基金的股东不参与管理，找个银行托管，成立基金管理公司，再由基金运作大的项目。出资人几十个都没关系，而且可以第一期第二期募资，享有有限合伙股份权利”。 周德文告诉记者。

    据了解，瑞利集团本次募资的基金设定期为2年，2年后，出资人如果觉得投资利益好，可以继续投，按照月息一分二作为固定回报，一年15%左右，两年30%，作为最低的保本。瑞利集团自己拿出两个亿放在银行托管，确保出资人的利润能拿到。

    对于过度投资是否会造成“产业空心化”的问题，温邦彦告诉记者，“本身做实业一定程度就需要跟资本市场对接。有的主业很好，发展很好，资本运作是完全服务于实业这一块，是完善产业链，是比较理想的。有集团背景在，用钱方便，然后用钱去兼并收购，帮助自身企业发展壮大。”

    产业集团背景出现的PE在做私募股权时相对简单。它的优势是合理调度，发挥资金最大的效益。从历史来看，国外做得很成功。金融本身是利用杠杆来撬动市场。但是人才需求，管理团队方面等需要进行整体战略布局。“金融和产业，首先是互补，品牌整合，自己造势。我们还是看好这个前景。”钱一中告诉记者。

    “中国市场相对比较畸形，实业利润越级越少，要找一个回报率更高的，做投资也并不一定都赚钱，没有必要一定去提倡怎么做怎么做。投资做了主业也正常，只要把钱用活了，用得效益提高了，也是正常的东西。只要是适合企业发展的，就是好的。”

　　看好国内市场

    如果民间的各类PE机构在投资方式、设立模式、募资形式上千差万别，但它们的一个共同点就是看好中国内部市场，尽管2011年股市的跌跌不休伤透了很多人的心，但在这些民间PE们看来，机遇仍旧是大于挑战。

    “国内资本市场在不断健全，市盈率高。国内企业第一上市目标还是以国内上市为主，将来运营管理成本底，国外的费用成本高，而且有行业限制，国内上市方便，语言、成本上。”温邦彦告诉记者。

    PE投资是以成长期为主，相比美国已经进入高效率市场，中国并没有进入高效率、高发展市场阶段。作为发展中国家，更多的机会还是聚集在中国。在产业链的衍生以及升级换代方面，已成为世界工厂的中国有非常多的机会。

    发展需要一个过程，比如台湾的电子产品能达到设计、产业链的源头，也是因为它进过了一定的累积和发展。虽然中国在这方面起步慢，但是发展速度快，相比国外，在溢价方面比较高而且投资成本低。中国并不缺乏创新，中国现在是最大的利用环保、绿色科技的国家，它同时也是一个最大的劳动力密集的国家，是并行或者呈两级的状态。

    “现在这个时候，更多的注意力会放在中国，GDP再怎么往下掉，还是比其他国家高很多。跟国外基金也会有合作需求，现在投资确实有一些机会，在现在整个行业的整合过程中，一些企业，不仅并购国内的资产，还在瞄准国外的资产，科技技术，科技企业在中国市场上竞争力的价值，包括产品的质量来讲，都是有相当大的帮助的。”

    张赛科告诉记者，“人民币计价，投资国内比较划算，而且中国市场大，人口原因，未来有太多的投资机会。美国经济虽然很好，但是失业率还是很高，美国的企业如果看他的成本，基本是没法投的。”

    “在中国，在中小板、创业板上市的公司，还是数量太少，未来十年起码有10000家公司。”钱一中笑道。“这是最好的时代，也是最坏的时代，看你用什么眼睛去看。”