其实，无论是同创伟业、达晨创投等由中晚期投资转向早期投资还是IDG资本、红杉投资等由早期投资转向晚期，他们都面临绕不开的壁垒及障碍。

    IPO停发以及IPO市场上不断出现的破发现象让众多基金退出无望，不得不改变投资战略，比如投资侧重于偏后期项目的基金开始转向投资早期项目，而此前侧重于投资早期项目的美元基金也随环境的改变纷纷募集侧重于投资成长期及晚期的人民币基金。然而，在转型成功率相对较低的现实面前，他们能否突出重围?

     转战早期

    目前众多PE机构可谓经营惨淡。据统计资料显示，2012年，市场上仅有369支新募基金中有359支披露金额，共计募集253.13亿美元;其中人民币基金354支，外币基金15支，创历史新低。

    一个不可避免的现实是，投资晚期的人民币基金曾高度依赖资本市场退出的PRE-IPO项目遭遇挑战。随着资本市场的持续低迷和中国证监会审批越发严格，2012年实现境内IPO的企业只有154家(其中有PE投资过的不到100家)，较2011年、2010年分别下降45%、56%。

    在这样的情况下，一些在二级市场赚得“第一桶金”的人民币基金纷纷转型早期投资。

    “人民币基金投资PRE-IPO项目靠什么挣钱?靠对未来大趋势的判断。如果对未来股市看不清，那就要慎重投资。同创伟业早期投资中晚期项目获得成功，是因为我们队一二级市场价差维持得比较好。但是看过去两年有些机构投资的项目，我们感觉风险很大，特别是在2011年，很多机构以高价格投资的项目，在现在的大环境下，他们会非常难受。同创伟业董事总经理王维告诉记者，如果人民币基金出现问题，一半以上都出在PRE-IPO项目上。

    他进而解释说，某投资机构如果在2011年以15倍PE投资一家企业，这家企业在2011年预计利润将达一个亿，但2012年中国经济形势发生很大变化，在这种情况下，这家企业的实际业绩可能是8000万，或者5000万，甚至3000万，有的还要亏损。这样一来，投资的这些项目准备上市希望渺茫。根据中国资本市场的规定，如果再次成功上市，这些企业需要保证连续三年的盈利稳定增长，这就意味着他们需要从业绩增长的今年或者明年重新计算，原本想今年上市的就要推迟4-5年。更严重的是，在这4-5年的时间内，因为企业不上市，他们不可能对公司的投资人员实施奖励，直接导致这些投资经理跳槽。

    基于此，众多人民币基金纷纷转向早期投资。

    2012年初，同创伟业于完成一支名为“同创伟业1号”的早期基金募集，并成立与早期投资相配合的创业孵化器“同创梦工厂”，专门培育及投资早期项目。同年3月，达晨创投完成设立一支早期投资基金——达晨恒胜基金，规模为3亿元，主要投资新材料、节能环保、高端装备、移动互联网等领域。而此前，深圳创东方投资有限公司也曾发行一支早期基金——创东方富本基金，规模约为2亿元。

    除此之外，据记者了解，目前有多家创投公司均有计划在近期发行早期基金，把投资早期项目作为公司调整资产管理配置结构的重要内容，同时也将公司转型的希望寄托于此。同时，为了配合转型，他们还将募资的对象瞄准了美元等机构LP。

     遭遇瓶颈

    早期投资是人民币基金转型的出路，但走得并不轻松，目前面临诸多瓶颈和难题。

    “我们只是往早期靠拢，但其实并不是天使投资，我一直强调，中国早期投资是一个在小圈子范围内做的事情。此外，在美国有很多人从事天使投资是因为在美国出现了很多创新的技术和商业模式，但是则中国没有，因为中国的经济环境制约创新。” 王维如是说。

    他告诉记者，他很多同学一回国，以前研究的技术就停滞了，环境和氛围决定他的商业逻辑是不一样的。 在发达国家，创新也是中小企业所从事的事情，比如为日本丰田提供零部件的小企业，他们往往是改变创新的原动力。在美国，创新已经形成一个稳定的市场，中小企业可以对创新和技术标价进行交易，法律和市场比较完善。在中国则缺乏这种机制。”。

    除了中国的商业环境不鼓励创新之外，早期投资的艰难也对很多机构的热情泼了一盆冷水。

    “早期投资需要的时间很长，同时，投资机构也需要提供多种增值服务扶持这些企业成长，这个过程非常不容易。”松禾资本华北区总经理汤旭东告诉记者。

    资料显示，2007年，由松禾资本总经理、著名经济学家厉以宁之子厉伟主持投资的荣信股份成功上市，这给松禾带来第一笔高回报，同时也让松禾资本在PE站稳脚跟的标杆项目。

    据记者了解，在荣信股份上市的7年前，即2000年，荣信股份销售额刚达300万的时候，松禾资本就已经进行了投资。换言之，在这个项目中，松禾资本花费了7年甚至更长的时间。

    当时，是否投资荣信股份，在松禾资本内部也是争论不断。说起荣信股份，1997年设立在辽宁鞍山高新区，主要从事电力电子设备研发，特别是细分领域的产品研发，主要产品是静止型动态无功补偿装置(SVC)。2000年，荣信股份生产的高压变频节能产品，生产量只有两台，年销售收入390多万，负债近一千多万，企业发展正处在早期艰难发展的时期。

    “当时投还是不投，内部分歧非常大，争论也很激烈，最后决定还是投吧。”厉伟曾回忆说。

    然而，投资之后，企业的发展并不像松禾资本当初预期的那么美好。正当厉伟对荣信股份予以厚望的时候，荣信股份的发展陷入僵局。2002年，国内市场不景气，荣信股份所在的辽宁鞍山市贷款也很困难，这让荣信股份陷入了资金紧缺的僵局，发展举步维艰。

    在这种情况下，荣信股份不得已召开了股东大会，要求股东进行增资。

    为此，松禾内部争论也很大。在股票市场一塌糊涂，各种经济情况也都非常糟糕的情况下，大部分人不主张继续增资。经历多次交锋，松禾资本对荣信股份增资800多万，成为荣信股份的第一大股东。

     增资之后，松禾资本的创始人——罗飞和厉伟夫妇也开始涉足荣信股份的管理运营，成为企业创始人团队的一部分。这在股权结构变动中也表现得颇为明显。根据以往公开信息，厉伟夫妇旗下的深港产学研(松禾资本)、深圳延宁共花费1692万元买入1332万股荣信股份，每股成本约1.27元。

    与此同时，来自LP的压力也导致人民币基金缺乏早期投资的基因。智基创投管理合伙人陈友忠告诉记者：“创投公司的行为可以理解，因为他们进行的是简单经济活动(逐利)，希望能用最短时间 ，最小投资获取最高回报。与美元基金长达十年的有效期相比，目前在国内募集的人民币基金有效期一般在5-7年。这意味着，如果这支基金做早期投资，并准备在创业板上市，从被投资公司有连续三年的获利记录，再到申请、过会、挂牌、退出，至少需要5〜7年甚至更长时间，可能超出基金有效期。无论是VC还是PE，人民币基金投内资项目，因受到两头夹击(较短的基金有效期与较长时间的上市要求)，先天就不具备早期投资的能力。”

    由于人民币基金在早期领域积累偏少，大部分优势依然在PE领域，因此，如同早期创业一样，人民币基金转型早期任重道远。

     外资受挫

    老牌人民币基金由投资中后期项目转型投资早期项目不同，曾经专注于早期投资的美元基金纷纷开始募集人民币基金，由投资早期项目为主转向投资中后期项目，譬如，红杉资本、IDG资本、德同资本。

    2008年7月，红杉资本中国基金完成了第一支人民币基金的募集，总规模近10亿元，基金注册地位于天津。资料显示，红杉募集人民币基金的主要条款有：有限合伙人不多于49人;基金期限为5年，到期后可由普通合伙人根据情况决定最多延长2年;LP的投资额不低于1,000万元，并以100万元为单位递增;各合伙人应于基金注册之日起一个月内以现金方式缴纳全部出资额。其中，该基金的重点投资方向就是预上市的项目。

    然而，距离红杉资本成立第一支人民币基金过去已经四年，其投资的企业在国内创业板上市廖廖几家，与人民币其他基金的退出相比，依然相差甚远。

    “这些美元基金投资国内项目主要是不接地气，因此，我并不看好他们的转型。”某人民币基金创始人告诉记者。可见，在早期领域获得成功的美元基金在往后转移的过程当中，同样遭遇挫折。

    2012年2月，IDG资本创始合伙人熊晓鸽透露，IDG第一支人民币基金募集完成。该基金注册在中关村国家自主创新示范区，基金规模为36亿元。该基金将继续关注TMT、文化产业等领域。资料显示，此前专注于早期投资的IDG资本，至今已经完成整个投资阶段的布局，初创期、成长期、成熟期、Pre-IPO各个阶段均有所涉及。

    然而，2013年3月底，就在IDG资本募集完人民币基金之后，作为其创始人合伙人的熊晓鸽，在由其发起设立的星空大地文化传媒投资基金(下称“星空大地基金”)如今身陷“关联交易”的风波当中。

    资料显示，在星空大地基金董事总经理宋歌离职之后，该基金的发起人阎焱与熊晓鸽还从IDG资本调来一位高管担任星空大地基金董事总经理。他上任的一项投资，是去年10月花费5500万元投资一家多厅连锁数字影院公司，而后者曾经被IDG资本早期投资。

    然而，星空大地基金未向LP解释，该基金为何要投资IDG早期投资的项目，其中是否存在给IDG资本获利退出买单的可能性。

    与此同时，作为IDG资本的创始人合伙人，熊晓鸽在职务之外发起设立其他基金，是否有负于IDG资本的投资人的信任，目前也正处于争论当中，在很多PE基金的合伙人看来，这不仅是对投资人的不尊重，同时也是对于社保等机构投资者的不尊重。

    资料显示，在IDG人民币基金当中，社保资本曾经投资12亿元人民币，而其中为IDG资本引入社保基金的主要牵线人，正是熊晓鸽。

    无论是IDG资本还是红杉资本，在转型的过程中，除了容易陷入早期项目与晚期项目的关联交易之外，这些外资机构能否更熟悉及融入中国的商业环境，提供给中国的企业家更多的增值服务也遭受质疑。

    因此，作为最早期的一批风险投资机构， 凭借早期投资在中国的投资市场上走红，但是明星效应并不代表收益，过去的成功也并不代表未来。正是对于过去成功的过度追捧，最终让IDG资本的创始合伙人陷入当下漩涡当中，给美元基金的转型成功蒙上一层阴影。

     对话同创伟业董事总经理王维

     早期投资判断

    《融资中国》：早期投资相对于中后期投资有什么区别?

    王维：中后期投资很多时候侧重于财务数据，而在早期项目当中，则更多是对人的把握，因此，看人是最高深的境界。

    对企业家来说，首先要看他成功的欲望;其次，看创始人做事情是否足够坚持，是否有毅力坚持下去，随后才是看这个人的能力，然后再综合对他进行判断。比如，对一个企业家来说，他的能力很重要，但同时学习能力更重要，只有不断学习，才能随着企业家素质的提升，从而让其整体水平获得提升。

    《融资中国》：对于早期投资互联网企业，你们如何判断?

    王维：对于互联网创业者来说，不是说一定需要偏执狂才能生存，但是如果创业者比较偏执的话，他对现实才有强烈的不满，才能够不知疲倦的学习能力，而这对早期企业来说非常重要，因为早期企业相对管理完善的中后期项目来说，它更需要精神领袖，即使创始人也有可能是阿Q，但是企业也需要这种精神。比如说马云，他能够坚持下来，实现对员工的鼓励，这就是他早期创业成功的关键，但是现在的他是否还能够成功?这很难说，因为早期投资运气也很重要。

    《融资中国》：对于年轻的创业者，又该怎么判断?

    王维：对于年轻的创业者，因为他们没有成功者的经验和教训，因此，可能也会获得更大成功，但其中判断的困难会很大。因为中间会有太多的因素不可复制，越往早期，越是不确定性越大，举例来说，人的发展轨迹是特别曲折的过程，他很难量化。因此，越是早期项目，中间的变数也就更大，比如说，有一些人早期悟性很强，但是最近几年他没有状态，这对企业的影响就很大，关系到企业的生死存亡。

    还有，对于创业者来说，情商也很重要，创业能不能成功，有时候跟创业者自身激励和状态保持有很大关系。人在不断被打败的情况下还能保持旺盛的斗志，这对创业者来说很困难。为什么呢?人总是愿意跟往上走的人交往，这就是由第六感而导致的运气，因此，如何产生向上的期望，对创业者来说很重要。总而言之，这就是人的情商往往比智商还要重要的原因。